In Verteidigung eines Finanzinstruments

Inflationsgeschützte Anleihen sind ein paradoxes Instrument, das seinen scheinbaren Zweck oft verfehlt – aber das ist nicht die ganze Geschichte. Trotz ihres Namens haben sich inflationsgeschützte Anleihen während der jüngsten Inflationswelle als enttäuschendes Investment erwiesen. Ein Investment von Einhundert Dollar in inflationsgeschützte Staatsanleihen im Dezember 2021, als die amerikanische Kerninflation erstmals 5 % erreichte, hätte ein Jahr später nur noch einen Wert von 88 Dollar gehabt. Selbst unter der Matratze hätte das Geld besser aufgehoben sein können. Es ist klar, dass inflationsindexierte Anleihen derzeit in der Kritik stehen. Im vergangenen Jahr zogen Anleger 17 Milliarden US-Dollar aus entsprechenden börsengehandelten Fonds ab. Kanada kündigte die Einstellung der Ausgabe für das Jahr 2022 an, gefolgt von Deutschland im November. Schweden prüft ebenfalls seine Optionen. Dennoch begehen diese Länder einen Fehler. Solange jedoch das Verständnis für ihren Zweck nicht verloren geht, erfüllen inflationsgeschützte Anleihen eine wichtige Funktion für die Märkte und die Regierungen, die sie emittieren.

Warum bieten diese Anleihen dann nicht immer Schutz vor Inflation? Um dies zu verstehen, muss man die Renditequellen für einen Anleihegläubiger analysieren. Die Coupons, also die vor Fälligkeit einer Anleihe eingehenden Zahlungen, sind eine Quelle von Erträgen. Der Unterschied zwischen inflationsgebundenen Anleihen und ihren traditionellen Pendants liegt darin, dass die Zahlungen nicht in einer festen Währung erfolgen, sondern sich mit der Inflation erhöhen, ebenso wie der Kapitalbetrag der Anleihe. Somit bleibt ihr realer Wert erhalten, wenn die Inflation unerwartet hoch ausfällt. Doch für viele Anleger ist ein zweiter Mechanismus von Bedeutung: die Veränderungen im Anleihepreis. Diese reflektieren Veränderungen im Marktwert der zukünftigen Zahlungen, auf die ein Anleihegläubiger Anspruch hat. Hier liegt das Problem. Die Realzinsen bestimmen den Barwert dieser zukünftigen Zahlungen: Wenn die Zinsen steigen, sinken die Anleihekurse. Dies wurde in den Jahren 2022 und 2023 schmerzhaft deutlich, als nur wenige Kräfte die langfristigen Realzinsen so stark erhöhten wie die Zentralbanken, die ihre Geldpolitik strafften. Meistens ist dieser zweite Mechanismus für die Renditen inflationsindexierter Anleihen von größerer Bedeutung als der erste.

Tatsächlich erfüllen inflationsgeschützte Anleihen trotz ihrer Defizite einen umfassenderen Zweck. Ihr Hauptwert für die Märkte besteht darin, Überzeugungen über wirtschaftliche Konzepte zu isolieren und zu bewerten. Herkömmliche Anleiherenditen bündeln zwei unterschiedliche Kräfte: Inflationserwartungen und Realzinsen. Inflationsgebundene Anleihen entwirren sie: Ihre Rendite drückt die Marktbewertung der Realzinsen klarer aus. Ebenso gibt der Renditeunterschied zwischen einer nominalen und einer inflationsgebundenen Anleihe Aufschluss darüber, wie der Markt die erwartete Inflation einschätzt, die als „Breakeven-Inflation“ bezeichnet wird. Es ist wichtig, diese Konzepte zu trennen. Für Spekulanten bedeutet dies eine einfachere Möglichkeit, auf makroökonomische Belastungen zu reagieren. Für Marktbeobachter hilft die Sichtbarmachung und Handelbarkeit realer Zinssätze dabei, die Preisgestaltung fast aller anderen Finanzanlagen zu erklären. Inflationsgeschützte Anleihen bieten sogar einen gewissen Inflationsschutz unter bestimmten Bedingungen. Sie können eine Outperformance erzielen, wenn die Inflation steigt und die Zentralbanken die Zinsen nicht erhöhen, wie im Jahr 2021, als die meisten Zentralbanker darauf bestanden, dass die Inflation vorübergehend sei.

Für Anleiheemittenten stellen inflationsgeschützte Anleihen einen Kompromiss dar. Der Appetit von Pensionsfonds und anderen risikoscheuen Anlegern auf diese Anleihen bedeutet, dass sie dafür möglicherweise einen Aufschlag zahlen müssen. Andere Käufer verlangen jedoch möglicherweise einen Preisnachlass, da die Märkte für inflationsgeschützte Anleihen relativ illiquide sind, da Pensionsfonds kein Interesse am Verkauf haben. Die empirischen Beweise dafür, welcher Effekt dominiert, sind bestenfalls lückenhaft. Die politischen Entscheidungsträger sind zu unterschiedlichen Schlussfolgerungen gekommen.

Sicherlich gab es Fälle, in denen Regierungen durch die Ausgabe inflationsgeschützter Anleihen viel Geld gespart haben. Die erste britische Anleiheemission im Jahr 1981 fiel mit einem 800-Jahres-Höchststand der britischen Inflation zusammen. Während sein Preis die erwartete jährliche Inflationsrate von 11,5 % widerspiegelte, wurde letztendlich eine tatsächliche Inflationsrate von nur 5,9 % ausgezahlt. In letzter Zeit hat sich das Glück für Großbritannien und die meisten anderen Anleiheemittenten der reichen Welt jedoch in die entgegengesetzte Richtung entwickelt. Die stark ansteigende Inflation hat die von den Regierungen geschuldeten Kuponzahlungen in die Höhe getrieben und Anlass zur Besorgnis über steigende Schuldenrechnungen gegeben.

Manchmal wird der Anleiheemittent daher gewinnen, manchmal wird er verlieren. Aber auf lange Sicht stehen die Chancen gut. Das liegt daran, dass inflationsgeschützte Anleihen das Inflationsrisiko von den Anleihegläubigern auf die Emittenten verlagern und die Märkte denjenigen, die bereit sind, Risiken einzugehen, eine Entschädigung bieten. Darüber hinaus ist es ein Risiko, das die Regierungen gut annehmen können.

Bernhard Führer

Bernhard Führer ist Autor des Buches „Fehler und Risiken die alle Anleger und Investoren begehen“ und weiterer Bücher über persönliche Finanzen, Publizist und Betriebswirt und verfügt über mehr als 20 Jahre Investmenterfahrung. Er ist Gründer von Strategy & plan ein Unternehmen im Bereich der Geldanlage und Vermögensveranlagung und wendet seine langjährig gesammelten Erkenntnisse auf die Analyse und Konzeption von Vermögenswerten und beständigen Portfolios an. Darüber hinaus beschäftigt er sich mit dem nachhaltigen Schutz von Vermögenswerten und mit Familien- und Nachfolgeplanungen. Er ist Windhag Leistungsstipendiat, Stipendiat der Michael von Zoller-Stiftung, der Karl Seitz- und Julius-Raab-Stiftung. Seit jeher ist er in verschiedenen Freiwilligenorganisationen, im sozialen Bereich und in der Hilfe für den Nächsten engagiert.

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